智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研報稱，騰訊控股(00700)25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入1929億元，同比增長15.4%。Non-IFRS營業(yè)利潤726億元。公司新游管線充足，PC/海外游戲收入占比提升改善毛利率，元寶和AI Agent發(fā)揮社交生態(tài)價值，有望鞏固流量護城河、提升長期廣告估值中樞?？紤]到海外游戲持續(xù)超預(yù)期增長，AI內(nèi)部生產(chǎn)力工具驅(qū)動降本增效，公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長提供安全墊，估值具備性價比，光大證券維持“買入”評級，上調(diào)公司目標(biāo)價至741港元。
光大證券主要觀點如下：
(相關(guān)資料圖)
業(yè)績點評：騰訊控股25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入1929億元，同比增長15.4%，超市場一致預(yù)期(下文簡稱一致預(yù)期)2.15%。Non-IFRS營業(yè)利潤726億元，超一致預(yù)期0.58%；營業(yè)利潤率37.6%(一致預(yù)期為38.2%)，低于預(yù)期主要系銷售費用超預(yù)期13.1%、研發(fā)費用超預(yù)期10.1%，但公司通過優(yōu)化運營效率，行政費用低于預(yù)期8.9%，對沖了對利潤率的負(fù)面影響。Non-IFRS凈利潤706億元，超一致預(yù)期6.84%，凈利率36.6%(同比+0.8pcts)。
游戲：海外游戲營收大幅超預(yù)期，長青游戲支撐本土游戲營收穩(wěn)健增長。25Q3公司游戲營收636億元，同比增長22.8%，超一致預(yù)期5.21%。
1)本土游戲：25Q3營收428億元，同比增長14.7%，超預(yù)期1.26%；25Q3《三角洲行動》流水位居國內(nèi)行業(yè)第三，DAU從2000萬快速增長至3000萬，9月平均在線峰值環(huán)比增長17.4%。
2)海外游戲：25Q3營收208億元，同比增長43.4%，大幅超預(yù)期14.8%；supercell收入增長、新收購游戲工作室、《皇室戰(zhàn)爭》25M9平均DAU和流水創(chuàng)新高等因素推動海外收入超預(yù)期加速增長。
廣告和企業(yè)服務(wù)：AI驅(qū)動廣告架構(gòu)升級與ROI提升，Agent賦能云平臺。25Q3公司營銷服務(wù)收入362億元，同比增長20.8%，超一致預(yù)期1.81%。本季度廣告加載率提升，智能投放產(chǎn)品矩陣AIM+有效提升ROI，AI驅(qū)動eCPM提升。25Q3公司金融科技與企業(yè)服務(wù)收入582億元，同比增長9.6%，超預(yù)期0.07%。騰訊云Agent 3.0平臺功能持續(xù)更新，AI推理部署效率提升。
資本開支低于預(yù)期為短期擾動，AI長期戰(zhàn)略更加清晰。25Q3公司資本開支130億元，同比下滑24%，低于預(yù)期43.9%。根據(jù)業(yè)績電話會，資本開支下滑主要受供應(yīng)鏈影響。公司加大AI研發(fā)投入，25Q3研發(fā)費用創(chuàng)單季歷史新高，混元圖像和3D模型性能行業(yè)領(lǐng)先，其中混元3D模型下載量已超過300萬。公司聚焦于AI Agent與社交生態(tài)的結(jié)合，持續(xù)穩(wěn)固流量護城河。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司新游管線充足，PC/海外游戲收入占比提升改善毛利率，元寶和AI Agent發(fā)揮社交生態(tài)價值，有望鞏固流量護城河、提升長期廣告估值中樞。考慮到海外游戲持續(xù)超預(yù)期增長，AI內(nèi)部生產(chǎn)力工具驅(qū)動降本增效，上調(diào)25-27年Non-IFRS歸母凈利潤預(yù)測至2658/2984/3351億元(相比上次預(yù)測+4.0%/+3.5% /+4.0%)，現(xiàn)價對應(yīng)PE 21x/19x/17x；考慮到公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長提供安全墊，估值具備性價比，維持“買入”評級。給予26年游戲20x PE，數(shù)字內(nèi)容10x PE，營銷服務(wù)22x PE，金融科技20x PE，云服務(wù)5x PS，股權(quán)投資70%折價，上調(diào)公司目標(biāo)價至741港元。
風(fēng)險提示：監(jiān)管不確定性風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，游戲表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期，競爭加劇。
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